牛策略 IPO新观察｜丰宜科技闯关港股：顺丰孵化、软银押注，72城18万点位能否撑起资本故事

6月10日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司（简称：丰宜科技）正式向港交所递交上市申请，农银国际担任独家保荐人，中金公司与招商证券国际出任整体协调人。

这家从顺丰体系中孵化出来的智能零售柜运营商，正试图在港股市场讲述一个关于“AI实用主义”的资本故事。

顺丰孵化、单新宁掌舵，丰宜科技的无人零售故事

丰宜科技的故事，要从2017年说起。那一年，无人零售赛道正值资本狂热期，果小美、猩便利等玩家蜂拥而至，但随后因货损率高、履约成本高昂而“集体退场”。丰宜科技董事长单新宁——这位清华大学经济学学士、美国伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校经济学硕士、曾任顺丰控股集团战略管理副总监的80后，却走出了一条截然不同的路径。

“我们确实是无人货架时代的唯一幸存者。”2025年，单新宁在接受媒体采访时表示：“可以说AI智能柜拯救了丰e足食（丰宜科技的核心品牌），也颠覆了无人零售行业。”

公开资料显示，丰宜科技成立于2017年11月，公司最初作为顺丰控股股份有限公司（简称：顺丰控股）的附属公司成立。经过多年发展，丰宜科技目前是一家AI驱动零售企业。

对于应用AI的契机，单新宁解释称，当时无人货架面临高货损和破窗效应，必须寻找替代设备。但传统售货机成本高达2万至3万元，便宜的弹簧机也要六七千且故障率高，而单机月销售额不足1000元，根本无力承担。测算显示，任何硬件成本超过3000元的方案都不如继续用无人货架。“所以我们苦恼的不是要不要用AI，而是要找到用得起的AI。”

据单新宁介绍，当时兴起的AI图片识别技术给行业带来了生机，多个创业公司推出了静态图片识别方案，业内叫静态柜，即在冰箱每层顶部加摄像头，通过比对开关门前后的照片差异来识别拿走的商品，即“数瓶盖差异”。图片识别从技术上也是成熟的，对资本吸引力也是最好的，很快成为无人零售的主流方案。除丰e足食以外，剩下的无人零售创业企业几乎都选择了静态柜。

这一差异化选择使得丰宜科技慢慢走向与其他无人零售公司截然不同的结局。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2025年已安装零售柜数量及商品交易总额而言，丰宜科技是中国最大的智能零售柜运营商，已在超过100个零售场景中实现可扩展的网络化运营。

如今，丰宜科技已服务超过8000万名消费者。公司的点位网络已从截至2023年12月31日的106197个点位扩展至截至2025年12月31日的183989个点位，遍布72个城市，复合年增长率超过30%。

“通过我们密集且可扩展的网络，我们正逐步将智能零售柜从一个补充渠道转变为日常线下零售不可或缺的基础设施。”丰宜科技表示。

规模扩张背后的效率考验：去年约9.61亿元销售及营销开支占收入近48%

招股说明书显示，2023年至2025年，丰宜科技的收入分别约为12.44亿元、16.52亿元、20.09亿元；同期，其净利润分别约为6848.9万元、-1725.8万元、-3722万元；同期，其毛利率分别为52.4%、54.%、55.8%。

为何丰宜科技的业绩会出现“增收不增利”？

对此，丰宜科技方面的解释是，亏损的主要原因在于会计准则层面的差异，“2023年至2025年，我们的经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）分别约为0.57亿元、1.41亿元、1.91亿元，且我们的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）在2025年约为1.19亿元。我们在各期间均实现正经营现金流量。”

尽管经调整利润表现亮眼，但潜在的风险依然不容忽视。

首先是费用率的隐忧。2025年，丰宜科技的销售及营销开支约9.61亿元，占收入比例接近48%。丰宜科技表示：“随着我们点位网络的扩展及收益基础的增长，我们提高点位运营及其他支持职能效率的能力直接影响我们的经营杠杆及盈利能力。我们预期，随着业务增长，我们的研发开支、销售及营销开支以及一般及行政开支的绝对金额将继续增加，而随着我们实现规模经济，该等开支占收益的百分比预计将随时间推移而下降。”

其次是单一依赖症。2025年，丰宜科技约98.8%的收入来自智能零售柜商品销售，广告及其他服务占比极低，这意味着，丰宜科技本质上仍是一家零售贸易公司而非高毛利的平台。

丰宜科技坦言：“我们依赖大量供应商提供通过我们智能零售柜销售的产品。我们在每个零售柜维持稳定产品供应的能力取决于在高度分散的网络及超过100个不同零售场景中及时采购、仓储及分销产品。我们运营的任何中断，包括我们的物流安排、前置仓或分布式网络的故障，都可能导致产品供应延迟、短缺或中断。”

72城18万点位背后，站着一支豪华股东天团

丰宜科技豪华的股东阵容引人关注。

从快递巨头顺丰到亚洲顶级风投软银，从地方国资到产业资本，丰宜科技的融资历程本身就是一部中国智能零售赛道的资本进化史。

首先，丰宜科技的创始股东是顺丰控股，这种“血缘关系”带来的不仅是资金，更是丰宜科技区别于其他无人零售玩家的资源优势。顺丰的物流网络为丰宜科技提供了高效的仓储配送体系，而其覆盖的企业客户资源则成为丰宜科技早期点位拓展的重要渠道。

后续，丰宜科技在2018年进行了一次增资，2021年6月，单新宁成为股东阵营的一员。

不过，更受外界关注的是2021年8月及12月的A轮融资及增资。完成后，丰宜科技由明德控股、SV Ample Life Limited、橙谊汇同、袁升彪、单新宁、中金文化、红土岳川及深创投分别持有约25%、25%、13.89%、12.50%、11.11%、6.25%、5%及1.25%的股份。其中，SV Ample Life Limited是“软银系”企业。